Evaluasi Kinerja Portofolio, Manajemen Portofolio,Investasi Internasional

EVALUASI KINERJA, MANAJEMEN PORTOFOLIO, DAN INVESTASI INTERNASIONAL

Bagian a

EVALUASI KINERJA PORTOFOLIO
KERANGKA PIKIR UNTUK EVALUASI KINERJA PORTOFOLIO
Seperti layaknya evaluasi terhadap kinerja suatu perusahaan, portofolio yang telah dibentuk juga perlu dievaluasi kinerjanya. Evaluasi kinerja portofolio akan terkait dengan dua isu utama, yaitu: (l) mengevaluasi apakah return portofolio yang telah dibentuk mampu memberikan return yang melebihi (di alas) return portofolio lainnya yang dijadikan patok duga (benchmark), dan (2) mengevaluasi apakah return yang diperoleh sudah sesuai dengan tingkat risiko yang Harus ditanggung.
Dalam mengevaluasi kinerja suatu portofolio ada beberapa faktor yang perlu kita perhatikan, yaitu:
1. Tingkat risiko
Seperti telah dijelaskan pada bab-bab sebelumnya tentang adanya Trade-off antara risiko dan return, di mana semakin tinggi tingkat risiko maka semakin tinggi pula tingkat return yang diharapkan.
2. Periode waktu
Seperti halnya tingkat risiko, faktor waktu juga akan mempengaruhi tingkat return portofolio. Oleh karena itu, pada saat mengevaluasi kinerja suatu portofolio kita juga perlu memperhatikan faktor periode waktu yang digunakan.
3. Penggunaan patok duga (bechmark) yang sesuai
Dalam melakukan evaluasi kinerja suatu portofolio, kita perlu membandingkan return portofolio tersebut dengan return yang bisa dihasilkan oleh alternatif portofolio lain yang sebanding.
4. Tujuan investasi
Evaluasi kinerja suatu portofolio juga perlu memperhatikan tujuan yang ditetapkan oleh investor atau manajer investasi. Tujuan investasi yang berbeda akan mempengaruhi kinerja portofolio yang dikelolanya, Misalnya, jika tujuan investasi seorang investor adalah pertumbuhan jangka panjang, maka kinerja portofolio yang dibentuknya akan relatif lebih kecil dari kinerja portofolio yang dibentuk dengan tujuan mendapatkan keuntungan jangka pendek.
19.2. MENGUKUR TINGKAT RETURN PORTOFOLIO
Penilaian kinerja suatu portofolio umumnya dimulai dengan mengukur tingkat return dari portofolio tersebut Salah satu cara untuk menghitung tingkat return suatu portofolio adalah dengan cara menjumlahkan semua aliran kas yang diterima (penjumlahan dividen atau pendapatan bunga selama periode investasi dengan selisih perubahan nilai pasar portofolio (capital gain /loss)), dan kemudian dibagi dengan nilai pasar portofolio pada awal periode.
Metode penghitungan tingkat return portofolio tersebut memang terlihat cukup sederhana dan mudah untuk menghitungnya. Akan tetapi, metode yang sederhana tersebut sebenarnya tetap mengandung kelemahan, karena hanya sesuai untuk menghitung tingkat return portofolio yang bersifat "statis", yaitu portofolio yang tidak mempunyai aliran kas keluar maupun masuk dari investor.
Besarnya tingkat return yang ditawarkan oleh portofolio yang dimiliki investor bisa diukur dengan metode time-weighted rate of return (TWR). Besarnya TWR ini tidak dipengaruhi oleh penambahan atau penarikan dana yang dilakukan oleh in¬vestor selama periode perhitungan return portofolio.
Bagaimana cara menghitung TWR dan DWR? TWR bisa dihitung dengan membagi periode perhitungan return portofolio ke dalam beberapa sub periode perhitungan. Setiap subperiode dihitung terlebih dahulu masing-masing returnnya, dan selanjutnya return dari keseluruhan periode perhitungan portofolio bisa dihitung dengan menggunakan rumus berikut ini:
TWR = (1,0 + S1) (1,0 + S2)...........(1,0 + SN) -1,0 (19.1)
di mana, S dalam persamaan di atas melambangkan return yang diperoleh dalam setiap subperiode perhitungan.
Sebagai contoh, misalnya suatu portofolio yang diamati selama 5 tahun terdiri dari 3 subperiode aliran kas yang masing-masing memberikan return berturut-turut sebesar 5%; 8%; dan 10%. Dari data tersebut maka kita bisa menghitung return portofolio berdasarkan metode TWR, sebagai berikut:

TWR = (1,0 + 0,05) (1,0 + 0,08) (1,0 + 0,1) -1,0
= (1,05) (1,08) (1,1) -1,0
= 0,247 atau 24,7%.
Metode perhitungan yang lainnya, yaitu DWR bisa dihitung dengan mencari tingkat suku bunga yang bisa menyamakan nilai awal portofolio dengan semua aliran kas yang terjadi ditambah nilai akhir portofolio. Perhitungan dengan metode ini sudah memperhatikan aliran kas yang masuk dan keluar selama periode perhitungan re¬turn portofolio. Rumus untuk menghitung TWR adalah sebagai berikut
Nilai awal portofolio = (19.2)
di mana:
Dt = penambahan dana pada saat t
Wt = penarikan dana pada saat t
n = jumlah penambahan dana selama periode perhitungan
m = jumlah penarikan dana selama periode perhitungan.
r = tingkat bunga yang menyamakan nilai awal portofolio dengan semua aliran kas (masuk dan atau keluar) ditambah nilai akhir portofolio.
Besarnya r ini sekaligus merupakan tingkat return portofolio yang dihitung dengan metode TWR.
19.3. Risk Adjusted Performance
Seperti telah dijelaskan di alas bahwa untuk melihat kinerja sebuah portofolio kita tidak bisa hanya melihat tingkat return yang dihasilkan portofolio tersebut, tetapi kita juga hams memperhatikan faktor-faktor lain seperti tingkat risiko portofolio tersebut. Dengan berdasarkan pada teori pasar modal, beberapa ukuran kinerja portofolio sudah memasukkan faktor return dan risiko dalam perhitungannya. Beberapa ukuran kinerja portofolio yang sudah memasukkan faktor risiko adalah indeks Sharpe, indeks Treynor, dan indeks Jensen.

19.3.1. Indeks Sharpe
Indeks Sharpe dikembangkan oleh William Sharpe dan sering juga disebut dengan reward-to-variability ratio. Indeks Sharpe mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar modal (capital market line) sebagai patok duga, yaitu dengan cara membagi premi risiko portofolio dengan standar deviasinya. Dengan demikian, indeks sharpe akan bisa dipakai untuk mengukur premi risiko untuk setiap unit risiko pada portofolio tersebut. Untuk menghitung indeks Sharpe, kita bisa menggunakan persamaan 19.3 berikut ini:
Ŝp =


di mana:
Ŝp = indeks Sharpe portofolio  = rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan
= rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
= standar deviasi return portofolio p selama periode pengamatan

19.3.2. Indeks Treynor
Indeks Treynor merupakan ukuran kinerja portofolio yang dikembangkan oleh Jack Treynor, dan indeks ini sering disebut juga dengan reward to volatility ratio. Sama halnya seperti indeks Sharpe, pada indeks Treynor, kinerja portofolio dilihat dengan cara menghubungkan tingkat return portofolio dengan besarnya risiko dari portofolio tersebut. Perbedaannya dengan indeks Sharpe adalah penggunaan garis pasar sekuritas (security market line) sebagai patok duga, dan bukan garis pasar modal seperti pada indeks Sharpe. Asumsi yang digunakan oleh Treynor adalah .bahwa portcfolio sudah terdiversifikasi dengan baik sehingga risiko yang dianggap relevan adalah risiko sistematis (diukur dengan beta).
Cara mengukur indeks Treynor pada dasarnya sama dengan cara meng-hitung indeks Sharpe, hanya saja risiko yang diukur dengan standar deviasi pada indeks Sharpe diganti dengan beta portofolio. Dengan demikian, indeks Treynor suatu portofolio dalam periode tertentu dapat dihitung dengan menggunakan persamaan 19.4 seperti berikut ini:
(19.4)
di mana:
= indeks Treynor portofolio
= rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan
= rata -rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
= beta portofolio p

193.3. Indeks Jensen
Indeks Jensen merupakan indeks yang menunjukkan perbedaan antara tingkat. return aktual yang diperoleh portofolio dengan tingkat return yang diharapkan jika portofolio tersebut berada pada garis pasar modal. Persamaan untuk indeks Jensen ini adalah:
(19.5)
di mana:
= indeks Jensen portofolio
= rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan
= rata -rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
= beta portofolio p
Persamaan indeks Jensen dengan indeks Treynor adalah bahwa kedua indeks ukuran kinerja portofolio tersebut menggunakan garis pasar sekuritas sebagai dasar untuk membuat persamaan. Sedangkan perbedaannya adalah bahwa indeks Treynor sama dengan slope garis yang menghubungkan posisi portofolio dengan return bebas risiko, sedangkan indeks Jensen merupakan selisih antara return portofolio dengan return portofolio yang tidak dikelola dengan cara khusus (hanya mengikuti return pasar), seperti yang ditunjukkan pada Gambar 19. 3 berikut ini (ditunjukkan oleh tanda panah).
Tanda panah pada Gambar 19.3 di bawah menunjukkan besarnya indeks Jensen untuk portofolio D. Disamping itu, indeks Jensen juga menunjukkan besarnya perbedaan return antara portofolio dengan return portofolio yang tidak dikelola dengan cara' khusus (hanya mengikuti return pasar) dengan tingkat risiko yang sama. Ha! ini dapat terlihat dengan jelas pada persamaan 19.6 berikut ini, yang juga merupakan modifikasi dari persamaan 19.5 di atas.
(19-7)
Persamaan 19.7 memperlihatkan bahwa indeks Jensen merupakan selisih return abnormal portofolio p selama satu periode dengan premi risiko portofolio yang seharusnya diterima dengan menggunakan tingkat risiko sistematis tertentu dan model CAPM. Oleh karena itu nilai indeks Jensen bisa saja lebih tertentu dan model CAPM. Oleh karena itu nilai indeks Jensen bisa saja lebih besar (positif),l kecil (negatif atau sama (nol). Tetapi dalam penggunaan indeks Jensen untuk mengevaluasi kinerja portofolio, kita perlu melakukan pengujian apakah perbedaan kedua return tersebut signifikan. Bisa saja suatu portofolio mempunyai indeks Jensen tertentu, tetapi setelah dilakukan pengujian ternyata angka tersebut tidak signifikan.
Gambar 19.3.
Kinerja keempat portofolio menurut indeks Jensen
(A = A, B = B, C = C dan D = D)

Bagian b

Manajemen Portofolio

Menurut ahli keuangan J Fred Weston, portofolio dapat diartikan sebagai kombinasi atau gabungan berbagai aktiva. Aktiva itu dapat diartikan sebagai investasi surat berharga finansial seperti deposito, properti atau real aset, obligasi, saham, dan bentuk penyertaan lainnya.[1] Portofolio merupakan kumpulan dari instrumen investasi yang dibentuk untuk memenuhi suatu sasaran umum investasi. Sasaran dari suatu portofolio investasi tentunya sangat tergantung pada individu masing-masing investor.[2]

Portofolio menggambarkan kepemilikan dari pada instrumen investasi yang disusun dengan perencanaan yang matang untuk pencapaian hasil yang optimal melalui penyebaran risiko. Portofolio mempunyai beberapa alternatif variasi dengan pertimbangan investor harus melihat risiko dan tingkat keuntungan yang bergerak positif didalam portofolio. Portofolio merupakan sekumpulan investasi yang menyangkut identifikasi saham-saham yang mana akan dipilih dan menentukan proporsi dana yang ditanamkan pada masing-masing saham tersebut.[3]

Berdasarkan pemaparan diatas dapat disimpulkan bahwa portofolio merupakan kombinasi kepemilikan dari dua saham perusahaan yang berbeda agar investor bisa meraih return optimal sekaligus dapat memperkecil risiko melalui diversifikasi.

B.  Faktor-Faktor dalam Investasi Portofolio

Menurut Rahardja dan Manurung  faktor-faktor yang mempengaruhi investasi langsung dan portofolio adalah sebagai berikut :[4]

1.    Tingkat pengembalian yang diharapkan (Expected Rate Of Return)

Kemampuan perusahaan menentukan tingkat investasi yang diharapkan, sangat dipengaruhi oleh kondisi internal dan eksternal perusahaan.

a.    Kondisi internal perusahaan

Kondisi internal adalah faktor-faktor yang berada di bawah kontrol perusahaan, misalnya tingkat efisiensi, kualitas SDM, dan teknologi yang digunakan. Ketiga aspek tersebut berhubungan positif dengan tingkat pengembalian yang diharapkan. Artinya, semakin tinggi tingkat efisiensi, kualitas SDM dan teknologi, maka semakin tinggi pula tingkat pengembalian yang diharapkan.

b.      Kondisi eksternal perusahaan

Kondisi eksternal yang perlu dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan akan investasi terutama adalah perkiraan tentang tingkat produksi dan pertumbuhan ekonomi domestik maupun internasional serta tingkat inflasi yang terjadi. Jika perkiraan tentang masa depan ekonomi nasional maupun dunia bernada optimis, biasanya tingkat investasi meningkat, karena tingkat pengembalian investasi dapat dinaikkan.

Selain perkiraan kondisi ekonomi, kebijakan yang ditempuh pemerintah juga dapat menentukan tingkat investasi. Kebijakan menaikkan pajak, misalnya diperkirakan akan menurunkan tingkat permintaan akan agregat. Akibatnya tingkat investasi akan menurun. Faktor sosial politik juga menentukan gairah investasi, karena jika sosial politik stabil maka pada umumnya juga meningkat. Demikian pula faktor keamanan (kondisi keamanan negara).

2.    Ramalan mengenai keadaan di masa yang akan datang

Ramalan yang menunjukkan bahwa keadaan perekonomian akan menjadi lebih baik lagi pada masa depan, yaitu diramalkan bahwa harga-harga akan tetap stabil (tingkat inflasi stabil) dan pertumbuhan ekonomi maupun pertambahan pendapatan masyarakat akan berkembang dengan lebih cepat, merupakan keadaan yang akan mendorong pertumbuhan investasi. Jika terjadi inflasi maka akan menurunkan investasi portofolio yang akan ditanam oleh para investor, sehingga kondisi ini akan mempengaruhi menurunnya harga sekuritas di pasar modal sehingga menyebabkan investor lebih suka menanamkan uangnya dalam bentuk investasi yang lain, misalnya dengan menyimpan uangnya di bank atau tabungan daripada menginvestasikannya dalam bentuk saham, obligasi maupun sekuritas lainnya. Hal ini akan mendorong mereka untuk melepas sekuritas yang mereka miliki, sehingga sekuritas yang dilepas akan meningkatkan jumlah yang ditawarkan di pasar modal, dan selanjutnya akan menekan harga. Jadi, semakin baik keadaan masa depan maka semakin besar tingkat keuntungan yang akan diperoleh para pengusaha. Oleh sebab itu mereka akan lebih terdorong untuk melaksanakan investasi yang telah atau sedang dirumuskan dan direncanakan.[5]

3.    Tingkat bunga

Tingkat bunga menentukan jenis-jenis investasi yang akan memberi keuntungan kepada para pengusaha dan dapat dilaksanakan. Para pengusaha hanya akan melaksanakan keinginan untuk menanamkan modal apabila tingkat pengembalian modal dari penanaman modalnya itu, yaitu persentase keuntungan neto (tetapi sebelum dikurangi bunga uang yang dibayar) modal yang diperoleh, lebih besar dari tingkat bunga.

4.    Biaya investasi

Yang paling menentukan tingkat biaya investasi adalah tingkat bunga pinjaman, karena semakin tinggi tingkat bunganya maka biaya investasi semakin mahal. Akibatnya minat berinvestasi semakin menurun.

Faktor lembaga juga mempengaruhi biaya investasi karena prosedur izin yang berbelit-belit dan lama (> 3 tahun), menyebabkan biaya ekonomi dengan memperhitungkan nilai waktu uang dari investasi semakin mahal. Demikian halnya dengan keberadaan dan efisiensi lembaga keuangan, tingkat kepastian hukum, stabilitas politik, dan keadaan keamanan.

5.    Tingkat pendapatan nasional dan perubahan-perubahannya

Hubungan antara pendapatan nasional dan investasi menunjukkan bahwa terdapat hubungan yang cukup erat di antara tingkat investasi dan tingkat pendapatan nasional. Investasi akan meningkat apabila pendapatan nasional semakin meningkat dan begitu juga sebaliknya.[6]

C.  Langkah-Langkah Investasi Portofolio

Kata invest sebagai kata dasar dari investment memiliki arti menanam. Dalam kamus istilah pasar modal dan keuangan kata investasi diartikan sebagai penanaman uang atau modal dalam suatu perusahaan atau proyek untuk tujuan memperoleh keuntungan. Dan dalam kamus lengkap ekonomi, investasi didefinisikan sebagai penukaran uang dengan bentuk-bentuk kekayaan lain seperti saham atau harta tidak bergerak yang diharapkan dapat ditahan selama periode waktu tertentu supaya menghasilkan pendapatan.

Untuk tercapainya tujuan investasi, dibutuhkan suatu proses dalam pengambilan keputusan, sehingga nantinya keputusan tersebut sudah bisa dipertimbangkan ekpektasi return yang akan didapatkan dan risiko yang akan dihadapi nantinya. Berikut ini adalah langkah-langkah dalam pengambilan keputusan investasi portofolio yaitu adalah:[7]

1.    Menentukan Kebijakan Investasi

Pada tahap pertama ini, investor yang menentukan tujuan investasi  dan kemampuan/kekayaannya yang akan diinvestasikan. Dalam hal ini terdapat hubungan positif antara risiko dan return, maka hal yang tepat bagi para investor untuk menyatakan tujuan investasinya tidak hanya untuk memperoleh banyak keuntungan saja, tetapi juga memahami bahwa akan ada kemungkinan risiko yang berpotensi menyebabkan kerugian. Jadi, tujuan investasi harus dinyatakan baik dalam keuntungan maupun risiko.

2.    Analisis Sekuritas

Pada tahap kedua ini analisis sekuritas meliputi penilaian sekuritas secara individual atau beberapa kelompok sekuritas. Salah satu tujuan dari penilaian tersebut adalah guna untuk mengidentifikasi sekuritas yang salah harga (mispriced). Pendapat lainnya menyatakan bahwa harga sekuritas adalah wajar karena mereka beranggapan bahwa pasar modal efisien Dengan demikian, pemilihan sekuritas bukan didasarkan dari kesalahan harga akan tetapi berdasarkan preferensi risiko para investo, pola kebutuhan kas, dan sebagainya.[8]

3.    Pembentukan Portofolio

Tahap ketiga ini, membentuk portofolio yang melibatkan identifikasi asset khusus mana yang akandiinvestasikan dan menentukan pula seberapa besar investasi pada tiap asset tersebut. Pada tahap ini masalah selektivitas, penentuan waktu, dan disversifikasi perlu menjadi perhatian investor.

Dalam investasi, investor sering melakukan disversifikasi dengan mengkombinasikan berbagai. sekuritas dalam investasi mereka dengan kata lain investor membentuk portofolio. Selektivitas disebut sebagai microforecasting memfokuskan pada peramalan pergerakan harga setiap sekuritas. Dan penentuan waktu disebut pula sebagai macroforecasting yang memfokuskan pada peramalan pergerakan harga saham biasa relative terhadap sekuritas pendapatan teta, semisal obligasi perusahaan. Sedangkan disversifikasi meliputi konstruksi portofolio sedemikian rupa sehingga meminimalkan risiko dengan memperhatikan batasan tertentu

4.    Melakukan Refisi Portofolio

Pada tahap keempat ini, berhubungan dengan pengulangan secara periodic dari tiga langkah sebelumnya. Dengan berjalannya waktu, kemungkinan investor akan mengubah tujuan investasinya yaitu membentuk portofolio baru yang lebih optimal. Motivasi lainnya disesuaikan sengan preferensi investor tentang risiko dan return itu sendiri.

5.    Evaluasi kinerja portofolio

Pada langkah yang terakhir ini, investor mulai melakukan penilaian terhadap kinerja portofolio secara periodik dalam artian tidak hanya return yang diperhatikan namun risiko yang dihadapi juga perlu diperhatikan. Jadi, diperlukan ukuran yang tepat tentang return dan risiko juga standar yang relevan.[9]

D.  Risiko Tingkat Pengembalian Portofolio

Dalam portofolio, risiko sebuah aset dapat dibagi menjadi 2 komponen, yaitu sebagai berikut:

1.    Risiko yang Dapat Didiversifikasi (Diversifiable Risk)

Risiko yang dapat didiversifikasi disebabkan oleh peristiwa-peristiwa acak, seperti gugatan hukum, mogok kerja, program pemasaran yang berhasil dan tidak berhasil, memenangkan atau kehilangan kontrak penting, dan peristiwa-peristiwa buruk lainnya yang menimpa perusahaan. Peristiwa ini terjadi secara acak, pengaruhnya pada suatu portofolio dapat dihilangkan melalui diversifikasi, yaitu dimana peristiwa buruk yang menimpa satu perusahaan akan ditutupi oleh perisitiwa baik yang dialami perusahaan lainnya.

2.    Risiko Pasar (Market Risk)

Risiko pasar mencerminkan risiko penurunan pasar saham secara umum yang tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi. Risiko pasar ini muncul akibat faktor-faktor yang secara sistematis mempengaruhi sebagian besar perusahaan, seperti inflasi dan tingkat suku bunga yang tinggi. Sebagian besar saham akan dipengaruhi secara negatif oleh faktor-faktor di atas sehingga risiko pasar tidak dapat dihilangkan oleh diversifikasi.[10]

Dengan demikian dapat dikatakan bahwa, tidak semua risiko dapat dihilangkan dengan diversifikasi, risiko-risiko yang berhubungan dengan pergerakan pasar secara luas akan tetap ada. Adapun risiko yang tersisa setelah diversifikasi adalah risiko pasar. Risiko ini dapat diukur dari sejauh apa suatu saham tertentu cenderung bergerak naik atau turun mengikuti pasar.

Suatu aset dengan tingkat risiko relevan (pasar) yang tinggi harus menawarkan tingkat pengembalian yang diharapkan relatif tinggi untuk dapat menarik para investor. Investor umumnya menghindari risiko, sehingga mereka tidak akan membeli aset yang berisiko, kecuali jika aset tersebut memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan tinggi.[11] Dengan kata lain, jika investor menginginkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi, maka investor tersebut harus menanggung risiko yang lebih tinggi pula.

E.  Proses Manajemen Portofolio

Manajemen portofolio adalah suatu proses yang dilakukan oleh investor untuk mengatur uangnya yang diinvestasikan dalam bentuk portofolio yang dibuat. Manajemen portofolio dipandang sebagai suatu proses sistematik yang dinamis. Karena manajemen portofolio dipandang sebagai suatu proses, maka dapat diaplikasikan kepada setiap investor atau manager investasi. Menurut CFA (Chartered Financial Analyst) yang merupakan institusi terkenal yang mengembangkan standar professional investasi untuk para anggotanya, proses manajemen portofolio meliputi:[12]

1.    Perencanaan Portofolio

Tahapan awal dari manajemen portofolio adalah perencanaan (planning). Tahap perencanaan ini memfokuskan pada penentuan input-input yang diperlukan untuk membentuk portofolio, yaitu yang pertama return ekspektasian individual sekuritas (input ini digunakan untuk membentuk return ekspektasian portofolio), yang kedua varian return individual sekuritas, dan yang ketiga kovarian return individual sekuritas. Varian dank ovarian return individual sekuritas digunakan untuk membentuk varian return atau risiko portofolio.

Faktor-faktor yang menentukan input-input ini berasal dari diri investor sendiri (sasaran-sasaran, hambatan-hambatan, dan preferensi-preferensi) dan dari pasar modal (dengan mempertimbangkan keadaan ekonomik, social, politik, dan sector yang relevan). Hasil dari perencanaan ini adalah kebijakan-kebijakan dan strategi-strategi portofolio serta ekspektasi-ekspektasi pasar yang nantinya dibutuhkan dalam pembentukan portofolionya.

2.    Eksekusi Portofolio

Mengeksekusi portofolio berarti membuat portofolionya jika portofolio masih belum dibuat dan merevisinya dikemudian hari berdasarkan umpan balik yang diterima. Beberapa tahapan dalam mengeksekusi portofolio adalah sebagai berikut ini:

a.    Alokasi aktiva (asset allocation)

b.    Optimalisasi portofolio (portofolio optimization)

c.    Pemilihan sekuritas (security selection)

d.   Implementasi dan eksekusi

3.    Umpan Balik Kinerja Portofolio

Proses ini yang membedakan antara manajemen portofolio dengan hanya sekedar membuat portofolio. Portofolio yang sudah dibuat tidak dapat hanya dibiarkan saja, karena kinerjanya dapat menurun setiap saat di masa depan. Kondisi pasar yang jelek misalnya akan dapat menurunkan kinerja portofolio. Oleh karena itu kondisi pasar harus selalu dipantau untuk menjaga kinerja portofolio akan tetap optimal. Jika kinerja portofolio menjadi tidak optimal karena kondisi pasar yang berubah, maka portofolio ini perlu diseimbangkan kembali (rebalancing).

Dalam memantau kondisi pasar, perlu memperhitungkan kondisi pasar yang terjadi, sehingga keputusan investasi dapat menyesuaikan dengan kondisi pasar. Kondisi pasar sekarang yang perlu dipantau adalah kondisi makro ekonomi, inflasi, tingkat suku bunga, politik, social, dan keamanan. Selain itu, perubahan keadaab dab prefernsi investor juga perlu dipantau.[13]

4.    Mengukur Kinerja Portofolio

Untuk mengetahui apakah sasaran investor masih tercapai, maka kinerja portofolio perlu dihitung dan diukur setiap saat dan dibandingkan dengan benchmark sasaran investor. Kinerja portofolio dapat dihitung berdasarkan return portofolionya saja. Karena tukaran (rade-off) antara return dan resiko, pengukuran portofolio berdasarkan returnnya saja mungkin tidak cukup, tetapi harus mempertimbangkan keduanya yaitu return dan resikonya. Pengukuran yang melibatkan kedua faktor ini disebut dengan return sesuaian (risk-adjusted return).

F.   Model Manajemen Portofolio

Terdapat beberapa model dari manajemen portofolio, yaitu:[14]

1.    Model pertumbuhan spekulatif (Speculative growth model).

Dengan model ini para investor diharapkan memperoleh keuntungan yang tinggi akibat perubahan harga (capital gain) di pasar sekuritas, sekalipun akan menghadapi tingkat risiko yang relatif besar. Biasanya, motif orang melakukan investasi atas sekuritas itu karena perusahaan tempat berinvestasi memiliki potensi meningkatnya harga pasar sekuritas, sekalipun kemungkinan pada saat ini tidak memberikan penghasilan yang menarik. Para pengusaha atau profesional muda cocok menggeluti tantangan dunia bisnis ini.

2.    Model perumbuhan jangka panjang (Long term growth model).

Untuk memperoleh keuntungan diversifikasi dari spread kenaikan harga pasar yang bersifat jangka panjang, biasanya risiko yang dihadapi relatif kecil. Kemungkinan sifat para investor dalam model itu adalah selalu menghindari risiko. Dengan kata lain, tidak mau menanggung risiko yang berlebihan. Oleh karena itu, jenis portofolio itu menekankan pertumbuhan harga pasar yang berjangka panjang dengan rata-rata keuntungan dan risiko yang ideal. Golongan investor yang memiliki pengetahuan dan pengalaman tentang pasar portofolio yang memadai sangat cocok menerapkan model itu.

3.      Model keuntungan berjalan (Current return model).

Fokus model ini adalah bagaimana para investor menerima keuntungan yang banyak dengan prasyarat seperti jaminan investasi yang aman hingga jatuh tempo. Dengan kata lain, investor akan memperoleh kas masuk setiap periode tertentu selama kurun waktu yang diprediksikan, misalnya untuk keperluan biaya pendidikan, dana pensiun, dan sebagainya. Dapat dikatakan bahwa bentuk investasi itu mirip dengan asuransi.

G. Pembentukan Portofolio

Terdapat dua macam pembentukan dalam portofolio, yaitu:[15]

1.      Portofolio Optimal

Portofolio optimal merupakan portofolio yang dipilih seorang investor dari sekian banyak alternatif yang ada pada kumpulan portfolio yang efisien. Pemilihan portofolio tersebut disesuaikan dengan preferensi investor yang bersangkutan terhadap return maupun risiko yang melekat pada portfolio yang dipilihnya.

Pembentukan portofolio optimal dapat dilakukan dengan dua metode:

a.    Pendekatan Markowitz

1)      Teori Markowitz didasari asumsi: 1 Model ini menghubungkan perhitungan return setiap asset pada return indeks pasar

2)      Periode investasi tunggal (misal 1 tahun) 2 Asumsi yang digunakan p ada model ini:

a)      Tidak ada biaya transaksi Sekuritas akan berkorelasi hanya jika sekuritas-sekuritas  tersebut mempunyai respon yang sama terhadap perubahan pasar

b)      Preferensi investor hanya berdasarkan pada expected return dan risiko

b.    Belum memperhitungkan kemungkinan bahwa investor akan melakukan investasi pada asset bebas risiko

c.    Model ini dapat  menyederhanakan perhitungan Model Markowitz

d.   Perhitungannya cenderung kompleks dan rumit

2.    Single Index Model

a.       Model ini menghubungkan perhitungan return setiap asset pada return indeks pasar

b.      Periode investasi tunggal (misal 1 tahun) 2 Asumsi yang digunakan pada model ini:

c.       Tidak ada biaya transaksi Sekuritas akan berkorelasi hanya jika  sekuritas-sekuritas  tersebut mempunyai respon yang sama terhadap perubahan pasar.

d.      Model ini dapat  menyederhanakan perhitungan Model Markowitz

2.    Portofolio Efisien

Menurut Bodie et al, dalam pembentukan portofolio, investor selalu ingin memaksimalkan return yang diharapkan dengan tingkat risiko tertentu yang bersedia ditanggungnya atau mencari portofolio yang menawarkan risiko terendah dengan tingkat return tertentu. Karakteristik portofolio seperti ini disebut sebagai portofolio yang efisien.[16]

Dalam membentuk portfolio yang efisien harus berpedoman pada asumsi tentang bagaimana perilaku investor dalam pembuatan keputusan investasi yang akan diambil. Salah satu asumsi yang paling penting adalah pada umumnya semua investor tidak menyukai risiko (risk averse). Investor seperti ini jika dihadapkan pada beberapa alternatif investasi yang menawarkan return yang sama dengan risiko yang berbeda akan cendrung memilih investasi dengan risiko yang lebih rendah.

Membentuk portofolio yang efisien perlu diperhatikan koefisien tingkat keuntungan dari masing-masing aset yang membentuk portofolio. Koefisien korelasi dari suatu portofolio mencerminkan keeratan hubungan antara tingkat keuntungan dari aset-aset yang membentuk portofolio.

Portofolio yang efisien akan mempunyai koefisien korelasi dari aset-aset yang mendekati negatif satu. Jika koefisen korelasi positif satu, maka portofolio tidak akan bermanfaat karena tidak akan mengurangi risiko (hanya merupakan rata-rata tertimbang dari risiko individu), dan apabila koefisien korelasi positif sempurna, maka harga kedua aset tersebut sama-sama naik atau sama-sama turun, sehingga portofolio yang terbentuk tidak mempengaruhi.

c)    Perhitungan Keuntungan Yang Diharapkan Pada Portofolio

Adapun pengertian dari portofolio adalah sebuah bidang ilmu yang khusus mengkaji tentang bagaimana cara yang dilkukan oleh seorang investor untuk menurunkan resiko dalam berinvestasi secara seminimal mungkin, termasuk salah satunya dengan menganekaragamkan risiko tersebut.

d)   Pengukuran Kinerja Portofolio

Setelah  suatu portofolio dijalankan, selanjutnya mengevaluasi kinerja dari portofolio.

1.    Variabel untuk penilaian

Dalam melakukan penilaian kinerja portofolio menggunakan variabel-variabel yang relevan, yaitu tingkat keuntungan dan resiko.

a.    Tingkat keuntungan

Tingkat keuntungan yang diperoleh dipengaruhi dua sumber yaitu capital gains (keuntungan modal) dan dividen (pembagian laba).

Ilustrasi

Portofolio terdiri dari saham A dan saham B. Dibeli saham A senilai Rp.50 juta dan saham B senilai Rp.50 juta, selama 1 tahun saham A menerima deviden Rp.4 juta dan saham B menerima deviden Rp.3 juta. Pada akhir tahun nilai saham A menjadi Rp.54 juta dan saham B menjadi Rp.59 juta. Maka tingkat keuntungannya adalah:

Capital gains                                     Deviden

Saham A       = Rp. 4 juta                 Saham A         =Rp.4 juta

Saham B       =Rp. 9 juta                  Saham B          =Rp.3 juta

Total              =Rp. 13 juta                Total                =Rp.7 juta

Keuntungan selama 1 tahun adalah sebesar Rp. 20 juta (Rp.13juta + Rp.7 juta), dengan nilai investasi awal Rp.100 juta maka tingkat keuntungannya adalah 20%.

b.    Risiko

Pengukuran resiko yang relevan bagi pemodal mungkin adalah standar deviasi portofolio atau beta portofolio, akan tetapi masalah yang dihadapi adalah kapan akan menggunakan standar deviasi dan kapan menggunakan beta portofolio.

2.    Teknik Penilaian

Terdapat 2 macam teknik penilaian dalam manajemen portofolio:[20]

a.       Perbandingan langsung

Membandingkan langsung kinerja suatu portofolio dengan portofolio lainnya yang mempunyai resiko kurang lebih sama.

b.      Menggunakan kinerja tertentu

Menggunakan ukurang kinerja tetentu misalnya ukuran sharpe (Sharpe’s Measure).

Keterangan :

S                  : hasil pengukuran sharpe

               : return portofolio

                : risk free rate (misalnya tingkat suku bunga SBI)

             : standar deviasi portofolio

Contoh kasus

Portofolio BANK A memberikan return 23% dan portofolio BANK U 25%, sedangkan standar deviasi dari kedua portofolio tersebut adalah 12% pada BANK A dan 15% pada BANK U. suku bunga SBI sebesar 14%. portofolio manakah yang lebih baik?

Penyelesaian kasus :

Dari perhitungan untuk Sharpe diatas maka portofolio BANK A sedikit lebih baik dibandingkan dengan portofolio BANK U, meskipun tingkat keuntungan portofolio BANK A lebih rendah dari portofolio BANK U.

Bagian c

Investasi portofolio internasional  

pada dasarnya merupakan pembelian saham dan obligasi dalam konteks pasar modal internasional, seorang investor Indonesia misalnya dapat saja memeli saham/ obligasi milik perusahaan asing. Sebaliknya, investor asing boleh membeli saham perusahaan Indonesia.

TUMBUHNYA PASAR MODAL GLOBAL

Pasar modal global teleh tumbuh amat dramatis baik ukuran maupun turnover-nya. Pasar modal jepang tercatat dalam sejarah tumbuh amat cepat dan semakin penting dalam konstelasi pasar modal global. Menunjukan ukuran dan pertumbuhan pasar-pasar modal utama di dunia.

Perkembangan terakhir menunjukan bahwa pasar modal terbesar dunia kembali duduki pasar modal AS. Untuk pasar obligasi pemerintah, peringkat pertama dan kedua tidak berubah dipegang oleh pasar AS dan Jepang.

MENGUKUR KEUNTUNGAN INVESTASI PORTOFOLIO

Apabila diasumsikan kita melihat investasi internasional dar prespektif amerika, maka kita dapat menghitung besarnya keuntungan dalam dolar, yaitu perkalian antara keuntungan investasi dalam mata uang lokal dengan currency gain/losses. Secara lebih rinci, bila anda dalam melakukan investasi wujud obligasi, maka total keuntungan dalam dolar (r_$)dapat dihitung sebagai berikut:

1+r_$={1+[(B₁-B₀+C0/B₀]}(1+g)

Dimana B_t adalah harga obligasi dalam mata uang lokal pada waktu t; C adalah penghasilan dari obligasi (coupon) dalam mata uang lokal; g adalah presentase perubahan mata uang lokal dinilai dalam dolar.

Namun bila anda melakukan investasi dalam bentuk saham, maka total keuntungan dalam dolar (R_$) dinyatakan dalam:

1+R_$={1+[(P₁-P₀+DIV)/P₀]}(1+g)

Dimana P_t adalah harga saham dalam mata uang lokal pada waktu t; DIV adalah penghasilan dividen dalam mata uang lokal.

MANFAAT DAN RESIKO DIVERSIFIKASI INTERNASIONAL

Manfaat

Diversifikasi saham dan obligai internasional dapat memberikan keuntungan yang lebih tinggi dengan resiko yang lebih rendah disbanding investasi pada satu pasar saja. Investasi portofolio internasional memang menawarkan peluang yang lebih luas dibandingkan invetasi dalam negeri.

Untuk memahami tingkat keuntungan portofolio yang diversifikasi secara internasional, perlu perhatikan hubungan antara tingkat keuntungan yang diharapkan dengan resiko portofolio tersebut. Dalam teori manajemen keungan dijelaskan bahwa tingkat keuntungan yang diharapkan mempunyai hubungan yang positif dan linier dengan resiko sistematis( atau disebut juga sebagai resiko pasar atau market risk).

Masalah yang timbul adalah apa dan bagaimana mengukur resiko pasar itu, terutama dalam hubungannya dengan diversivikasi internasional.

Untuk dua kasus ekstrem dapat digunakan.

1. Diasumsikan bahwa tingkat keuntungan yang diharapkan untuk setiap saham ditentukan oleh risikonya dalam pasar domestik.
2. Diasumsikan bahwa tingkat keuntungan itu ditentukan oleh risiko di pasar modal dunia.

Manfaat diversifikasi internasional akan terbatas paabila terdapat kendala untuk melakukan invetasi ke luar negeri.

• Adanya hambatan hukum , informasi, dan ekonomi yang membuat pasar modal domestik tersegmentasi.
• Kurangnya likuiditas, yaitu kemampuan pembeli dan menjual surat berharga secara efisien.
• Adanya kontrol devisa, peraturan pajak khusus, kurang berkembangnya pasar modal diluar negeri, risiko valas, dan kurangnya informasi yang memadai mengenai bagaimana cara memperoleh surat berharga yang potensial diluar negeri.

Risiko

Bagi para investor asing yang akan menginvestasikan dananya di pasar modal internasional perlu memperhatikan faktor perubahan kurs valuta asing di dalam perhitungan risiko investasinya. ini disebabkan karena bagi investor asing sekarang terdapat du jenis sumber risiko sewaktu mereka menginvestasikan dana di pasar modal internasional, yaitu:

1. Perubahan harga saham
2. Perubahan kurs mata uang asing

Apa risiko total ( risiko yang ditanggung oleh investor asing) selalu lebih besar dengan risiko domestik? Sepanjang koefisien korelasi antara perubahan tingkat keuntungan yang dinyatakan dalam satuan moneter setempat daengan perubahan kurs valuta asing ternyata positif, maka risiko total akan lebih besar dari risiko domestik.

INTEGRASI PASAR MODAL GLOBAL

Kita dapat mengamati derasnya gelombang globalisasi dari perkembangan pasar modal menuju full integrated markets, artinya para pemodal dapat melakukan deversifikasi investasi dimana saja tanpa hambatan. Namun apabila pemodal asing menghadapi hambatan yang substansial dalam melakukan investasi di pasar modal dan pemodal lokal sulit melakukan diversifikasi internasional sehingga pembentukan harga lebih di pengaruhi pasar lokal, maka pasar modal tersebut condong pada segmented markets.

KONSEKUENSI PELONGGARAN HAMBATAN

Pada saat terjadi hambatan bagi investor asing, harga sekuritas yang di bayarkan oleh para investor asing akan lebih tinggi daripada seandainya tidak ada hambatan apapun bagi para investor asing tersebut.

Sekuritas-sekuritas ysng diperdagangkan di pasar modal swiss bisa di kelompokan menjadi dua, yaitu:

1. Bearer shares merupakan jenis sekuritas yang boleh di beli oleh investor asing akan tetapi tidak      mempunyai hak suara dalam rapat pemegang saham.
2. Registered shares merupakan jenis sekuritas yang tidak bisa di beli oleh para investor asing tetapi mempunyai hak suara dalam rapat pemegang saham.

Yang terjadi adalah bahwa harga sekuritas jenis pertama cenderung lebih tinggi daripada harga sekuritas jenis kedua. Dengan demikian kalau berbagai hambatan bagi para investor asing di tiadakan, maka para investor akan bisa membeli saham dengan harga lebih murah (di bandingkan dengan seandainya ada batasannya).